快評：以真面目出發 蔚來汽車赴美IPO

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如果有其他選擇，或許蔚來汽車并不想這么快走上IPO之路。因為在這一天，幾乎所有汽車行業的人都在關注蔚來汽車長達221頁的招股書:在汽車媒體上搜索信息點，在傳統汽車企業中尋找創新點，在新汽車企業中探索競爭點，由投資者分析盈虧點。就這樣，蔚來汽車第一次全面展現在人們面前，在各種聲音中“無可奉告”。一二級市場就像一副牌，時機最重要。但目前看來，蔚來汽車赴美IPO并未普遍贏得國內市場的樂觀看法。

●為什么要匆忙上市

成立僅4年的蔚來汽車，于2021年8月14日正式向美國證券交易委員會提交上市申請，代碼為“NIO”，成為中國新車廠商中首家申請上市的公司。在蔚來汽車快速發展的關鍵階段，緩解資金壓力，通過上市獲得持續的“彈藥”是一切發展的源泉。早在今年2月，就有外媒透露，蔚來汽車年內聘請了8家銀行準備赴美上市。蔚來汽車的一位投資者表示，新車公司上市是更好的選擇，這不僅向歷史投資者解釋，也緩解了資金鏈，放松了估值。但是，從蔚來汽車的長遠發展來看，作為一家能爬上山還不盈利的新造車企業，為何如此渴望在美國上市？

1.搶到“中國特斯拉”的稱號

“蔚來汽車尋求上市”與“特斯拉欲退市私有化”發生碰撞的消息尤為引人注目。蔚來還會走特斯拉的路嗎？

在業內人士看來，蔚來汽車在很多方面確實很像特斯拉。其實看完關于硅谷鋼鐵俠馬斯克的傳記，你會發現國內所有新造車企業的創新理念都能在那本書里找到源頭:輕量化車身、車內巨大的觸屏中控、自動駕駛、汽車會員制、直營店、自建充電網絡等。但很明顯，蔚來在最難學的“上市”方面領先于其他新造車企業。

后續可能會有其他中國造車新勢力尋求赴美上市，蔚來將抓住華爾街心目中“第一中國造車新勢力”的印象標簽，未來有利于吸引資本，擴大知名度。一位資深汽車分析師向筆者指出，百度曾經用“中國谷歌”的概念讓華爾街了解百度的所作所為。蔚來之所以急于上市，其中一個重要原因可能就是為了搶奪“中國特斯拉”的稱號，而中國有七八家互聯網車企想要搶奪這個稱號。

2.融資池可能已經見底。

從最開始的f1 E級贊助到EP9超級跑車的打造，從高端智能電動車ES8及后續車型的研發制造到其配套服務和充電設施的布局，從去年12月耗資8000萬的發布會到7個蔚來中心和53個營業網點的運營，此外還有遍布100多個城市的5000多名R&D團隊和運維人員， 預計到今年年底，蔚來汽車還將有60-80座電站和400-500輛充電車投入使用。 巨額投資背后，評價蔚來汽車“燒錢”的聲音始終存在。

從招股書公布的財務情況可以看出，現階段蔚來汽車確實缺錢。截至2021年6月30日，蔚來實現營收695.1萬美元，其中汽車銷售收入671萬美元，其他收入24.1萬美元。虧損5.26億美元。兩年半累計凈虧損高達109.2億元，但融資總額只有145億元，還沒有趕上李斌“造車200億門檻”。

一位汽車行業資深研究員告訴筆者，蔚來汽車在國內一級市場一直很難拿到錢。雖然其投資方騰訊、百度、JD.COM、紅杉（查成交價|參配|優惠政策）資本、歡樂資本、淡馬錫等都是頂級機構，但在蔚來汽車目前的高估值下，他們會小心翼翼地融資，國內中小機構無法效仿。如果蔚來汽車想尋找其他融資渠道，在主板不走的時候，美國是最好的選擇，那里有最好的概念，最好的題材，更好的資金。

另一位資深分析師表示，美股上市更容易。IPO后，增發股票或債券更方便。此外，他還強調，美股幾乎都是機構投資者，給出的估值較低，并顯示出對中國概念股的普遍興趣。本來特斯拉是美國上市公司交易量最大的股票空，現在不是蔚來汽車趕上特斯拉退市的好時機。

3.一些原始投資者想套現。

在接受媒體采訪時，李斌也談到了蔚來汽車的虧損，直言2021年的虧損金額會“超過51億元”，并表示:“蔚來還不是一家成熟的公司，我更愿意把它看做投資和投資。如果我們公司有十幾年，可以用‘虧損’這個詞，但我們還處于投資階段。”

蔚來汽車聯合創始人兼總裁秦曾表示，蔚來沒有來自投資者的壓力:“投資我們的人首先要有更多的錢，其次才是最聰明的人、最專業的團隊、最有遠見的企業家。”

然而，不可否認的是，蔚來汽車的交付問題也隨之而來。從之前的延期交付情況到被多家媒體工廠發掘，再到與何的空對賭合同，蔚來汽車到底能不能交付，一直是業內爭議的話題。

“江淮蔚來生產線”

有業內人士向筆者透露，李斌已經向投資者承諾了一份博彩協議和IPO，這也是其加速上市的原因。也有分析人士告訴筆者，蔚來肯定更傾向于在國內a股上市，因為a股的個人投資者更多，估值也會更高。然而，“三年持續盈利”的門檻，卻阻礙了公司在中國上市。在他看來，從2010年特斯拉上市到不久前宣布退市意向的歷程來看，特斯拉近10年一直虧損，蔚來汽車再次走上這條路的概率會很大。不過，在現階段蔚來汽車實現美股上市后，也是投資者希望通過適時拋售股票實現盈利的一種情況。

●上市是一把“雙刃劍”

蔚來汽車采用三層持股結構，向外部投資者公開發行的a股每股只有一票，向早期投資者騰訊發行的b股每股有四票，李斌及其關聯公司持有的C類股票每股有八票。每一只乙類普通股或丙類普通股都可以轉換為甲類普通股，但甲類普通股在任何情況下都不能轉換為乙類普通股或丙類普通股。

第二大股東李斌和騰訊因三級普通股表決權不同，將對重要公司事務產生相當大的影響力。這種所有權結構增加了管理層的話語權。一方面可以保證原有團隊專注于業務發展，避免被敵意收購或被淘汰出局，同時也有回報早期投資者的意義。另一方面，如果沒有完善的監管制度，很容易損害其他股東的利益。

盡管蔚來汽車在股權結構上留了一手，以降低短期股價波動的風險，但特斯拉退市計劃的影響，讓不少人開始反思資本的“雙刃劍”力量。雖然有利于獲得資本支持，但過早上市將不適合上市公司的治理，也會對業務發展產生限制。

一位汽車行業的投資者在接受筆者采訪時表示，對于一個還沒有離開快速發展期的企業來說，上市是高風險、高波動的，不適合一個只有一個產品上市的汽車企業。他認為，蔚來更適合在一級市場融資，將資金鎖定在其中，使風險有限可控，等到進入穩定成熟期再上市是更好的選擇。

此外，另一位投資分析師表示，蔚來在國外還沒有打開市場，股市的一個基本經濟原則是“投資者和用戶最好在同一個市場”。如果市場和地區不同，溢價成本也不會太高，因為只有自己的用戶才會對產品有更高的期待。

也有投資銀行家懷疑蔚來是否會遇到和樂視一樣的困境。“樂視為什么會失敗？是因為股市在二級市場波動，產品預期低，出現集中踩踏。賈躍亭質押股權，自己補位，然后出現了一系列問題。”但是，與曾經傳播樂視大生態的賈躍亭相比，李斌顯然更專注于汽車領域，已經落地了大部分規劃。

●18億美元融資夠不夠？

招股書提交前，蔚來全部累計融資約24億美元，本次計劃募集的18億美元將用于產品技術研發、用戶服務體系建設、包括NIO Houses在內的銷售渠道開發、生產設施建設及供應鏈配套等。鑒于過去三年虧損超過100億，此次募資能支撐蔚來汽車多久？

整理后，蔚來汽車仍有幾筆持續的重磅投資。一是工廠建設。除了與江淮合作，蔚來還在上海建設自己的制造工廠，總投資16.3億元，預計2021年底完工。同時，蔚來還計劃在南京建設二期制造工廠。

第二，產品R&D投資。李斌曾表示，蔚來汽車每年在R&D的投資超過10億美元，這也得到過往財務信息的印證。2021年至2021年上半年，R&D投資約占蔚來汽車總運營成本的56.3%、52.5%和45.8%。除了已經上市的ES8，蔚來汽車還在籌備兩款車型的研發，一款是2021年推出的純電動SUV車型ES6，另一款是2021年推出的純電動車ET7。

此外，蔚來汽車需要在城市昂貴的核心區域投入巨資建設體驗店，鋪設充電和更換網絡，建設創新的售后服務體系。雖然18億美元的募資金額很大，但是否足夠，還要看企業自身的造血能力。參考特斯拉的情況，其在上市期間增發了4股，總金額約35億美元。

以下是蔚來汽車招股書最新三款產品的重要信息點:

蔚來ES8（查成交價|參配|優惠政策）信息點:

1.蔚來汽車目前有1.7萬輛ES8意向訂單；其中，1.2萬輛已繳納保證金5000元，可退還；4989輛車已交押金4.5萬元，不退。

2.蔚來汽車從6月28日開始交付首批量產的蔚來ES8，截至7月底，已交付481輛。計劃在未來6-9個月內完成目前1.7萬輛的訂單。

3.今年5月、6月、7月，蔚來汽車收到的不退貨款訂單分別為1401、1785、1803，ES8月產量分別為228、272、831輛。

蔚來ES6（查成交價|參配|優惠政策）信息點:

1.蔚來ES6將于2021年12月16日“NIO Day”正式發布。第四季度將申請ES6 3C認證。預計2021年年中左右交付，2021年下半年將安裝全新的雙永磁同步電機，總功率約300kw/400 HP。ES6將配備能量密度更高的電池，NEDC續航里程可能大于450公里。

2.蔚來ES6補貼前官方指導價預計比蔚來ES8低8-10萬元，即35-37萬元左右。考慮到租賃電池少付了10萬元，加上目前的新能源補貼，ES6的最終售價在20萬元左右。

蔚來ET7（查成交價|參配|優惠政策）信息點:

1.正如蔚來汽車承諾“每年NIO Day都會發布一款新車”，蔚來ET7將于2021年12月16日“NIO DAY”發布，2021年年中交付。ET7將與ES6、ES8車型共享平臺，打造綜合續航里程550公里的四驅系統。

2.由于蔚來ET7和ES6針對的是更受歡迎、更廣泛的消費者，這兩款車未來的表現很可能會直接決定蔚來在中國電動車市場的成績。

●全文摘要

作為國內造車新勢力中最聚集光環和話題的企業，蔚來汽車的一些獨特風格被業內評價為“二級”。一方面，在美國上市顯示了蔚來汽車的資本運營能力，有利于獲得資金支持，但同時也面臨更多的限制和風險。無論上市與否，蔚來汽車都面臨著“錢”以外的困難，量產交付和持續的用戶認可仍然是最關鍵的部分。IPO不是一家公司的終結，之后的故事還遠沒有結束。

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