江鈴汽車營利雙增長期投資價值凸顯

　　11月車市銷量數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，頭部車企銷量回暖、中小車企仍大幅下滑。分化行情，再次攪動資本神經(jīng)。

　　有機構(gòu)認為，銷量下滑、競爭加劇等利空因素依然存在，車企投資仍有較大不確定性。

　　另一種聲音認為，車企股價普遍低估，估值長期歷史底部徘徊。隨著銷量下滑收窄、市場潛力釋放、車企自身革新、政策加持，汽車產(chǎn)業(yè)正進入新發(fā)展周期，頭部標的入局價值凸顯。

　　這種觀點，不乏個例支撐。例如得益于供給側(cè)改革的精準卡位，凸顯成長價值的江鈴汽車，正在為業(yè)界注入長期價值信心。

　　市盈率背后

　　將江鈴汽車稱為“長期價值投資標的”，有著足夠的數(shù)據(jù)支撐。

　　先來看市盈率。

　　以市盈率為例，截止12月6日收盤，江鈴汽車為57.98，福田汽車為40.22，江淮汽車為56.27，長城汽車為21.05，東風(fēng)汽車為20.33。

　　這種資本熱度，引發(fā)一些“泡沫”、“價值高估”的質(zhì)疑聲音。

　　表面看，上述觀點并非沒有依據(jù)，畢竟市盈率過高，是泡沫股的表現(xiàn)之一。

　　不過，市盈率高還有另外一種可能，即公司核心競爭力強勁、業(yè)績增長迅速，多數(shù)投資者看好其未來發(fā)展。換言之，高市盈率也意味著高成長性、強競爭力。

　　那么，江鈴汽車屬于哪種？

　　首先，基本面是重要參考因素。

　　從政策看，2019年初以來，我國出臺一系列汽車消費刺激政策：1月，國家發(fā)改委、工信部等十部委聯(lián)合發(fā)布優(yōu)化供給推動消費方案，六項細化措施提振汽車消費。

　　7月1日起，《車輛購置稅法》實施，消費者購車成本進一步降低。

　　經(jīng)濟層面看，宏觀經(jīng)濟筑底回暖，消費經(jīng)濟成為主引擎，新增需求持續(xù)釋放。汽車制造業(yè)作為僅次于房地產(chǎn)的第二支柱產(chǎn)業(yè)，扶持拉動空間巨大。

　　行業(yè)層面看，市場盤整進入尾期。新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，激發(fā)車企尤其是頭部車企的發(fā)展活力。

　　聚焦車企，行業(yè)馬太效應(yīng)濃郁，長期價值投資成為主頻詞。頭部企業(yè)更易受到青睞。核心競爭力，成為其成長價值的分水嶺。水大魚大之下，以江鈴汽車為代表的優(yōu)質(zhì)車企，長期價值投資不斷升華。

　　營利雙增的硬核實力

　　更重要的是，與其他“玩概念”，“講噱頭”的車企不同，江鈴汽車的長期投資價值，有強悍的硬核實力支撐。

　　銷售數(shù)據(jù)，是最直觀考量。

　　2019年10月23日，江鈴汽車公布2019年三季度報： 第三季度營收66.9億元，同比增長13.3%；凈利潤1億元，同比增長198.7%；實現(xiàn)整車銷售6.6萬輛，同比增長15.7%。

　　相比2019年上半年的下滑態(tài)勢，江鈴汽車上述表現(xiàn)，堪稱“逆襲”。

　　尤其是凈利潤的翻倍高增，與一些車企“越賣越虧”的尷尬畫面形成強對比，江鈴主要受益于降稅和成本控制；同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善也是重要考量，高端輕卡銷量占比有所提升。

　　值得一提的是，最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2019年11月，江鈴汽車產(chǎn)量3.13萬輛，同比增長3.31%；11月銷量2.6萬輛，同比增長5.25%。

　　按照這樣的增長態(tài)勢，不難預(yù)測，江鈴汽車未來的業(yè)績表現(xiàn)、資本表現(xiàn)非常值得期待。

　　汽車行業(yè)分析師林示表示：一直以來江鈴汽車都擁有健康的資產(chǎn)負債表，

　　業(yè)績質(zhì)量高、成長性強，這樣的白馬屬性，投資者看好也就十分正常。以此來看，江鈴汽車的高市盈率，有硬核實力支撐，凸顯長期投資價值。

　　價值白馬人設(shè)：強產(chǎn)品矩陣

　　這種硬核支撐，也體現(xiàn)強產(chǎn)品力上。江鈴汽車能成為“長期價值投資標的”，本質(zhì)上看還是其深耕供給側(cè)改革、打造強產(chǎn)品陣營的成果。

　　對于車企來，“供給側(cè)改革”的核心就是“制造更好的汽車”。放眼強C端、強體驗、競爭紅海的汽車業(yè)，如何通過更優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，匹配更多元、更專業(yè)、高層次的用戶需求，難度不小。

　　江鈴汽車近期的銷量劇增，意味著其在此已提前精準卡位。

　　從產(chǎn)品端看，作為業(yè)內(nèi)“商乘并舉”的車企，江鈴汽車兩大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品力表現(xiàn)較為強勁。

　　先來看商用車，輕卡、輕客無疑是江鈴汽車最具潛力的產(chǎn)品。以2019年第三季度為例，江鈴輕卡銷量同比增長13.8%、輕客同比增長23.3%。

　　聚焦輕卡，其消費號召力首先得益于體質(zhì)機制改革。作為國內(nèi)最早一批率先實施“供給側(cè)改革”企業(yè)，江鈴?fù)ㄟ^一系列提質(zhì)增效措施，更新觀念、創(chuàng)新研發(fā)、提前卡位，激發(fā)了企業(yè)的競爭活力。

　　近年來，電子商務(wù)拉動物流快遞業(yè)迅速發(fā)展，國內(nèi)輕卡銷量呈快增趨勢。

　　在此背景下，江鈴汽車聚焦“新材料、新結(jié)構(gòu)、新工藝”，在輕卡輕量化開發(fā)上持續(xù)發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，江鈴輕卡已有45款主銷車型進行輕量化開發(fā)，覆蓋順達、凱運、凱銳產(chǎn)品線。主銷車型整車輕量化平均減重10%。

　　前瞻創(chuàng)新布局、直擊消費痛點，銷量攀升也就成了應(yīng)有之事。

　　乘用車方面，福特領(lǐng)界被普遍視作江鈴汽車的“業(yè)績助推器”。

　　據(jù)悉，福特領(lǐng)界是江鈴汽車與福特合作推出的首款緊湊型SUV，2019年初登陸中國市場。

　　憑借大空間、高配置、低油耗等優(yōu)勢，上市后迅速實現(xiàn)銷量、口碑雙贏。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，福特品牌SUV和福特品牌商用車銷量分別同比增長906.9%和25.93%，成為江鈴汽車業(yè)績提升的又一利器。

　　更具戰(zhàn)略意義的是，福特領(lǐng)界明年將到南美洲，為其再添新想象空間。

　　國盛證券調(diào)研報告顯示：新興市場潛力巨大，南美市場尤為突出，2018 年南美洲銷量同比增長 7%，為全球增速最快區(qū)域。2018 年南美洲銷量前五的車企分別雪佛蘭、大眾、菲亞特、雷諾和福特，分別銷售 63、55、42、40、37 萬輛。目前南美洲的 SUV 滲透率只有 17%，仍有相當大提升空間。

　　證券分析師程似騏表示，福特領(lǐng)界出口到南美洲將為公司打開新增長空間，同時也為國內(nèi)在售的領(lǐng)界產(chǎn)品進行背書。Marklines數(shù)據(jù)顯示，2018 年南美市場銷量前列的SUV Compass在南美共銷售 6.4 萬輛。參考其銷量，福特領(lǐng)界有望為公司帶來較大增量。

　　值得強調(diào)的是，江鈴汽車此前曾提出“以客戶為中心”的營銷戰(zhàn)略。從上述主營產(chǎn)品表現(xiàn)看，該戰(zhàn)略已初現(xiàn)效果。

　　公開信息顯示，江鈴汽車目前涵蓋冷鏈運輸車、輕型物流車、城市環(huán)衛(wèi)車、警用車、運鈔車、救護車等多個細分品類，產(chǎn)品矩陣豐富，多樣化定制體系已成規(guī)模。

　　長江證券指出，福特領(lǐng)界開啟江鈴汽車乘用車新篇章，商乘產(chǎn)品銷量雙增將助力江鈴汽車長遠發(fā)展。江鈴汽車輕型商用車業(yè)務(wù)底部探明，整體呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢。乘用車方面，年底旺季到來，福特領(lǐng)界銷量將繼續(xù)爬坡，助力業(yè)績改善。中長期看，未來將陸續(xù)推出高性價比 SUV 產(chǎn)品，乘用車新車周期逐步發(fā)力。考慮到乘用車行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，我們將19/20/21年EPS從0.57/1.68/2.80元下調(diào)至0.40/1.26/2.28元(19年下調(diào)29%)，對應(yīng)PE分別為37.1X、11.8X和6.5X。維持買入評級。

　　可以看出，產(chǎn)品是支撐江鈴汽車白馬人設(shè)、詮釋長期投資價值的最核心因素。

　　另一方面，江鈴汽車通過供給側(cè)改革，推出上述一系列響應(yīng)市場的新產(chǎn)品，也讓江鈴汽車打開一片海外新市場。得益于精準創(chuàng)新、提升用戶體驗，產(chǎn)品線進一步上新上進。隨著產(chǎn)品矩陣不斷完善優(yōu)化，江鈴汽車業(yè)績及資本成長性更加穩(wěn)中向優(yōu)。

　　值得注意的是，從江鈴汽車供給側(cè)改革的深耕中也能發(fā)現(xiàn)，其管理層在瞬息萬變的市場誘惑與浮躁喧囂的時代產(chǎn)業(yè)背景下，有著一顆初心堅持和一種價值責任擔當。

　　中國經(jīng)濟傳媒協(xié)會金融與產(chǎn)業(yè)研究院院長柴永強表示，無論是江鈴輕卡的創(chuàng)新輕量化，還是福特領(lǐng)界的大空間、高配低耗等優(yōu)勢，都表明江鈴汽車的客戶中心策略并非營銷噱頭，而是“實打?qū)?rdquo;的用產(chǎn)品說話。隨著“多樣化定制”體系的不斷成熟，江鈴汽車供應(yīng)鏈必將更加完善，成本優(yōu)勢提高的同時，企業(yè)盈利空間也將進一步釋放。由此打造出的核心競爭力，成為詮釋江鈴汽車成長價值、投資稀缺性的有力抓手。由此匯集的產(chǎn)業(yè)心、創(chuàng)新心、精進力，是企業(yè)白馬潛質(zhì)、長期投資價值的源泉所在。

　　新價值周期

　　放眼行業(yè)，上述專家觀點有更豐富解讀。

　　依上文所言，經(jīng)歷調(diào)整洗牌的汽車業(yè)已有復(fù)蘇趨勢。受益于消費經(jīng)濟、政策扶持、車企自我革新，行業(yè)正迎來底部布局機會。

　　基本面持續(xù)向優(yōu)，核心競爭力突出的頭部車企，如江鈴汽車等，有望近水樓臺，享受更多成長紅利。同時，新興奮點帶動價值共振，也吸引更多資本助推，這從近期板塊持續(xù)活躍中可見端倪。

　　由此看來，“長期價值投資標的”的江鈴汽車，正在迎來新一輪價值春天。